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　　9月11日，备受关注的数字科技企业龙头京东数科在科创板上市的申请正式被上海证券交易所受理，其招股说明书也一同在上海交易所官网披露。

　　招股说明书发出后，市场从不同的角度对京东数科进行了多维度的分析，这其中券商研究所的点评也代表了资本市场对这家数字科技公司的看法，一定程度上也决定了投资者将如何看待这家公司。

　　根据记者梳理，目前国信证券、中信证券等头部券商的研究团队都针对京东数科的招股书发布了点评。

　　那么从券商研究层面究竟如何理解京东数科这家公司？根据记者梳理显示，不同券商均认为目前数字产业化的速度正在加快，京东数科所做的数字化解决方案有望在未来乘上快速增长的快车道。

　　解读“TIE”联结模式

　　正所谓，投资先看赛道。根据国信证券研究团队的梳理，京东数科的发展经历了三个阶段：实现了从“数字金融”到“金融科技”再到“数字科技”的跨越，为金融机构、商户与企业、政府及其他机构提供数字化解决方案，推进产业数字化是京东数科的转型方向。

　　分拆来看：2013-2015年的数字金融模式，京东数科为客户提供消费金融和供应链金融服务；2015-2018年的金融科技模式，京东数科致力于向金融机构输出科技能力，推动“互联网金融”行业整体向“金融科技”升级；2018年底以来的数字科技模式，京东数科致力于推动传统产业数字化。

　　基于公司的战略的迭代，京东数科的商业模式也进一步升级。在招股书，京东数科提出了以大数据、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术为基础，为客户提供“科技(Technology)+产业(Industry)+生态(Ecosystem)”的全方位服务，打造产业数字化“联结(TIE)”模式。而几家券商都重点分析了京东数科的“TIE”服务模式。

　　国信证券研究团队认为，京东数科给不同类型的客户提供的服务都包括三层：一是技术层面的数字化；二是京东集团自身的产业场景；三是数字科技所联结的整个数字经济生态。

　　基于此，也就是说京东数科是通过开放平台实现联结生态，在这个过程中收取数据和技术服务费，但京东数科并非是简单的卖技术和数据，而是通过帮助客户做大业务规模的角度去赚业务层面的利益，是从增长的维度上赚钱，是跟客户分享增量价值的一个逻辑。

　　中信证券研究团队对于“TIE”模式的理解则是，“联结”的本质是以赋能客户增长为主要内容，从招股说明书看，京东数科的赋能能力主要源自：

　　京东生态导入增长。包括，京东集团在零售、物流、仓储的场景与数据，以及京东数科在金融领域的技术积累。

　　存量业务价值增长。主要是通过数字化手段，为传统行业带来效率改进。

　　开放生态融合增长。通过行业解决方案建立多个开放生态圈，进而通过生态圈融合进而构建新的增长场景。

　　数字化解决方案增长潜力巨大

　　基于上述公司战略迭代以及服务模式的提炼，券商对京东数科的研究探讨也深入到了业务构成及客户覆盖的层面。

　　根据招股书的内容，京东数科的数字科技客户覆盖 TO F(金融机构)、TO B(企业)、TO G(政府)不同类型机构。

　　相应地，2020年上半年京东数科金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案和政府及其他客户数字化解决方案分别实现收入42.84亿元、54.09亿元和5.75亿元，分别占总收入的41.5%、52.4%和5.6%，分别较2017年提升24.4个、下降28.2个和提升4.8个百分点。

　　对于三大解决方案的变化，国信证券认为剔除京东金条后的金融机构数字化服务收入占比由2017年的0.8%提升到2020年上半年的24.1%；剔除京东白条后的商户和企业数字化服务收入占比由2017年16.2%提升到2020年上半年的17.4%。

　　值得注意的是，国信证券研究团队认为近年来，我国产业数字化进程加快，未来京东数科数字化解决方案收入有望迎来较好增长。

　　而中信证券研究团队认为，京东数科目前政府及其他客户数字化解决方案处于快速扩张期。2019年全年和2020年上半年收入分别为8.4亿和5.8亿(2019年增速472%)，核心解决方案包括智能城市、智能营销等，未来公司依托自身C端客户、数据、技术资源，在2G领域仍有望延续非线性发展趋势。

　　不过，国信证券研究团队也进行了风险提示，其表示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响金融行业，比如经济下行时期消费增速放缓可能影响消费贷款等业务需求或导致坏账增加等，给京东金条业务带来较大冲击。

　　另外，京东数科数字科技模式仍面临腾讯、阿里等科技巨头较为激烈的竞争压力，科技的变革瞬息万变，未来公司对于战略的推进和科技变革方向的把握都对公司经营有重大影响。

（文章来源：证券时报网）

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